Что ждет российскую экономику в связи с очередным увеличением ключевой ставки ЦБ
СОПРОТИВЛЕНИЕ БЕСПОЛЕЗНО?
Еще накануне сентябрьского заседания заместитель председателя ЦБ Алексей Заботкин заявил, что у регулятора нет предела ужесточения денежно-кредитной политики в борьбе с инфляцией, а это значит, что мы можем увидеть значения ключевой ставки на более высоких уровнях до конца года. При этом рынок облигаций федерального займа обновил минимум двухлетней давности, а рубль – годовой минимум. А вот цены на золото обновили исторический максимум на фоне смягчения монетарной политики ФРС США и более резкого, чем ожидалось, снижения процентной ставки в Америке. Как известно, денежно-кредитная политика (она же монетарная) – это деятельность центрального банка в целях обеспечения стабильного роста экономики при сохранении целевых уровней по инфляции при минимальной безработице. Отметим, что в целом деятельность регулятора относится к косвенным мерам регулирования экономики, то есть эффект от действий ЦБ проявляется в реальном секторе с большим временным лагом: от трех до 12 и более месяцев в зависимости от степени развития рыночных механизмов, финансовых рынков и трансмиссионных механизмов Центробанка.
Иными словами, перед регулятором в любой стране мира стоит задача победить инфляцию, но не задушить экономический рост. В итоге все сводится к нахождению баланса. В частности, баланса интересов между реальным сектором и борьбой с инфляцией.
Пандемия COVID-19 и последующие локдауны привели к серьезной перестройке сложившихся экономических связей и логистических цепочек поставок товаров, а в итоге – к росту спроса на ряд товаров. Торговая война США против КНР вызвала рост стоимости морских контейнерных перевозок. Геополитические факторы, прежде всего санкции, затронули механизмы поставок российских внешнеторговых товаров – нефти, газа, металлов, а также основных товаров импорта. Все это привело к росту инфляции.
Помимо этого есть довольно тесная корреляция между курсом нашей национальной валюты и мировыми ценами на нефть. И если с партнерами по ОПЕК+ Россия вполне может договориться и держать добычу на согласованном уровне, то угрозы Вашингтона ввести новые санкции на российскую нефть могут спровоцировать дополнительный рост расходов.
Да, мы научились жить под санкциями и успешно их обходить, однако риски введения вторичных санкций против наших торговых партнеров и их банков в КНР, Турции и других странах заставляют импортеров искать новые обходные пути для ввоза в страну импортных товаров. Все это удорожает поставки. Иными словами, данные факторы имеют проинфляционный и нерыночный характер, и бороться с ними рыночными методами бесполезно.
КУРС НА КРЕПКИЙ РУБЛЬ
Глава Центробанка РФ Эльвира Набиуллина не раз заявляла, что девальвация рубля вносит вклад до 30% в инфляцию в стране. При этом она считает, что высокие ставки позволяют избегать «самоподдерживающейся девальвации» национальной валюты. Так что рост ключевой ставки является реакцией ЦБ на ослабление рубля. Да, в условиях рыночной экономики и развитого финансового рынка рост ключевой ставки способствует укреплению национальной валюты. Например, после пандемии ЕС, США и другие страны в течение ряда лет поднимали процентные ставки в целях борьбы с инфляцией, достигшей рекордных показателей за последние 40 лет. В частности, ФРС США поднимала ставку по федеральным фондам до 5–5,5%. Индекс доллара (его курс по отношению к корзине 6 валют) достигал исторических максимумов.
Многие эксперты говорили о возможной рецессии и так называемой жесткой посадке экономики вследствие ужесточения денежно-кредитной политики. Ряд банков США оказался на грани краха, так как их активы, представленные казначейскими облигациями, упали в цене. Но Минфин страны пришел на помощь, поддержав банки щедрыми долларовыми вливаниями, выполняя функцию кредитора «последней инстанции» (обычно это делает Центральный банк). Нечто похожее случилось и в Великобритании, когда система государственных пенсионных фондов оказалась на грани краха вследствие обесценивания их активов. Но в наших текущих условиях ужесточение денежно-кредитной политики в РФ чревато серьезными экономическими последствиями, а способность регулятора оказывать поддержку финансово-кредитным институтам зависит от состояния бюджета, в том числе от нефтегазовых доходов.
ВОПРОС К МОНОПОЛИЯМ
Глава ЦБ РФ объясняет борьбу с инфляцией заботой о сбережениях граждан и защитой их от обесценивания, обеспечением доступа населения к кредитам, в том числе ипотечным. Согласен, инфляция съедает наши сбережения, поэтому бороться с ней надо. Но только ли одним ужесточением монетарной политики? Ведь, как отмечалось выше, на инфляцию воздействуют и нерыночные факторы.
Также глава Центробанка отмечала в качестве проинфляционного фактора рост потребительского спроса граждан. Во многом этот он был вызван ростом зарплат в целом по экономике страны, а также ростом банковского кредитования во всех его сферах – от потребительского до ипотечного. И ЦБ РФ призвал повысить адресность льготного кредитования, развивать его в других регионах страны, а не только в столичных агломерациях. Застройщики активно стали расширять операции в регионах России.
Способствуют разгону цен и меры по господдержке естественных монополий, а именно – ежегодное увеличение их тарифов. Ведь перевозка товаров, например, по железной дороге, входит в стоимость любого продукта, как и затраченная на его производство энергия. Получается, что Центральный банк борется с многоголовой гидрой под названием «инфляция», ужесточая меры денежно-кредитной политики, в то время как ежегодно повышаются тарифы естественных монополий. Может, уже пора включать другие механизмы борьбы с инфляцией? Например, согласовывать учетную политику и тарифную ЦБ и ФАС? Стоит вспомнить, что помимо повышения ключевой ставки у регулятора есть и другие инструменты ужесточения монетарных условий: повышение нормы банковского резервирования, операции на открытом рынке и так далее.
ВРЕМЯ КООРДИНИРОВАТЬ ДЕЙСТВИЯ
Продав нефть на миллиард долларов, экспортер получает 90 миллиардов рублей, на которые покупает труд специалистов, расходные материалы и оборудование, а также платит налоги в казну и дивиденды своим акционерам. И это все в рублях. Но вот за импорт высокотехнологичных товаров платить придется уже в валюте и неважно – в долларах, евро или в юанях.
А как быть остальным предприятиям, реализующим свою продукцию за рубли? Например, строителям, которым надо закупить импортное оборудование? Да, многое мы научились делать сами, но строительные технологии развиваются быстрыми темпами. И мы не можем бросить застройщиков на произвол судьбы в условиях инфляции. Ведь строительная отрасль – одна из важнейших в стране. Ее инвестиционный мультипликатор равен 4–5. Это значит, что 1 рубль инвестиций в строительство даст 4–5 рублей инвестиций в целом по экономике. Поддержка строительства – это поддержка всего обрабатывающего сектора России. Однако в условиях растущих процентных ставок и ужесточения условий банковского кредитования любое производство испытывает сложности, а строительный сектор – вдвойне.
Рост ключевой ставки вызывает рост ставок по ипотечным кредитам банков, а выделенные на финансирование льготных ипотечных программ бюджетные средства подходят к концу. Так, Сбер уже приостановил запись на сделки по семейной ипотеке в связи с исчерпанием средств, выделенных Правительством России. Также отмечается, что есть вероятность ужесточения условий, как это уже произошло с IT-ипотекой. Согласно последним данным, сумма первоначального взноса достигнет 50% от суммы кредита, а возраст детей не должен превышать 6 лет. Отметим, что семейная льготная ипотека до сих пор была основным драйвером продаж новостроек. По данным сервиса недвижимости «Домклик», после перезапуска программы «Семейная ипотека» в июле 2024 года по ней было выдано 43,5 тысячи кредитов на сумму свыше 237 миллиардов рублей. Думаю, для решения этого клубка проблем нужна скоординированная политика. Причем не только одного Банка России, но и всего экономического блока Правительства РФ.
