Рассматриваем облигации корпораций как инструмент инвестирования
СУЩНОСТЬ, ВИДЫ, РИСКИ, ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ
Компании и корпорации, так же как и государства, выступают заемщиками на рынке капитала. Инвестор, приобретая такие облигации, становится их кредитором, так как облигация – это разновидность кредита, представленная в наиболее удобной для обращения на рынке форме (в форме ценной бумаги). Облигация не дает нам права на получение части прибыли корпорации в виде дивидендов, на управление путем голосования, зато при ликвидации общества мы стоим в очереди на получение части имущества перед акционерами, так как являемся кредиторами. В этом отношении облигации являются более безопасным инструментом получения дохода, чем акции, так как эмитент обязан погашать свои долги перед кредиторами. Вот почему консервативные инвесторы для формирования источников получения пассивного дохода предпочитают именно облигации. Справедливости ради отметим, что акции также имеют свои преимущества – с ростом бизнеса, доходов корпорации растет и цена акции, в отдельных случаях – на десятки процентов, однако при негативных прогнозах и оценках биржевых аналитиков курсы акций падают, что снижает благосостояние инвесторов.
Отметим, что большинство обращающихся на бирже корпоративных облигаций – классического типа, т.е. обычные купонные облигации, не содержащие в себе встроенных опционов, возможности конвертации в акции и т.д. Процесс их выпуска регулируется федеральными законами «Об акционерных обществах» и «О рынке ценных бумаг». По своей сути он мало отличается от эмиссии акций и содержит все этапы данной процедуры: принятие решения о выпуске, утверждение решения и раскрытие информации о нем, подготовка проспекта эмиссии и его утверждение, государственная регистрация в ЦБ РФ выпуска облигаций и проспекта эмиссии и раскрытие информации об этом. Проспект эмиссии содержит информацию, важную для инвесторов, среди прочего – на какие цели пойдут средства от эмиссии облигаций, что позволяет оценить риски данного выпуска. Той же цели служит и подготовка инвестиционного меморандума, обычно для встреч с инвесторами в ходе т.н. Road Show или презентаций выпуска. Далее происходит сам процесс размещения бумаг, он может происходить через Московскую биржу или через синдикат организаторов выпуска. Для небольших размещений достаточно одного организатора, в качестве которого выступает банк или инвестиционная компания. После всего готовится отчет об итогах размещения, он утверждается советом директоров и проходит государственную регистрацию в Банке России. На всех этапах эмитент обязан информировать инвестиционное сообщество путем раскрытия информации в интернете.
Кроме них на рынке также появились биржевые облигации, размещаемые непосредственно на Московской бирже без столь длительной процедуры государственной регистрации, они регистрируются на самой бирже. Такие бумаги позволяют эмитентам привлекать финансирование по упрощенной процедуре, достаточно быстро, но на срок не более трех лет. Выпускать их могут только те хозяйственные общества, госкорпорации и другие организации, если их ценные бумаги (акции или облигации уже обращаются на бирже и включены в котировальный список). При этом эмитент таких облигаций должен существовать не менее трех лет и иметь утвержденную бухгалтерскую отчетность за два финансовых года. Их легко отличить от классических бумаг – в их названии присутствует аббревиатура «БО». Биржевые облигации выпускают такие корпорации, как Роснефть, ВТБ и другие. Их срок обращения – три года – инвестор должен учитывать при формировании своего портфеля облигаций.
ФОРМИРОВАНИЕ ОБЛИГАЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ
Какими принципами должен руководствоваться инвестор, формируя свой портфель? Прежде всего принципом диверсификации – надо выбирать облигации эмитентов из разных отраслей, чтобы снизить отраслевые риски. На российском финансовом рынке представлены бумаги около полутора десятков отраслей: нефтегазовой и нефтехимической, телекоммуникационной и энергетической, металлургической и фармацевтической, строительной и транспортной, а также ритейл (торговля), IT-сектор и финансовый. Желательно также выбирать эмитентов из отраслей, не зависящих от делового цикла в стране, иными словами, предприятий, чью продукцию будут всегда покупать, независимо от положения дел в экономике. Такие отрасли называют нециклическими – это производство и продажа продуктов питания и лекарственных средств, финансово-банковский сектор, транспортный, телекоммуникационный и другие. Но большинство отраслей являются циклическими и зависят от состояния деловой активности, предприятия этих отраслей генерируют прибыль при подъеме экономики – это нефтегазовая отрасль, черная и цветная металлургия, строительство и т.д.
Есть и антициклические отрасли, например, добыча и аффинаж золота, значительная доля которого приобретается инвесторами как защита от кризиса и инфляции. Так что стоит выбирать бумаги эмитентов из разных секторов экономики. Однако начинающим инвесторам не следует формировать широкодиверсифицированный портфель облигаций – для отслеживания состояния представленных отраслей потребуется целый штат аналитиков. Достаточно выбрать 3–4 наиболее привлекательные отрасли, в которых есть понимание положения дел, а в них – выбрать наиболее перспективные компании.
ЦИКЛИЧНОСТЬ КОМПАНИИ
Для их отбора применяем второй принцип – анализ кредитных рисков эмитента облигаций. Он включает качественный анализ бизнес-рисков – это оценка цикличности отрасли и состояние делового цикла при инвестировании, конкурентоспособность компании, корпоративная структура эмитента, уровень профессионализма менеджмента, кредитная история, особенности регулирования рынка эмитента и многие другие факторы. С другой стороны, важен учет количественных показателей финансовой устойчивости эмитента. Для этого определяют текущий уровень финансового бремени эмитента с учетом нынешней и будущих эмиссий облигаций. Также важно определить, насколько прибыльна компания, сможет ли обслуживать долг.
Важно также определить уровень кредитного рычага по соотношениям долг/активы, долг/капитализация компании. Часто высокий уровень кредитного рычага приводил компании к банкротству – если доходность вашего бизнеса превышает процент по кредиту (включая облигации), то устойчивости бизнеса вроде бы ничего не угрожает. Но американские экономисты Ф. Модильяни и М. Миллер в 1963 году выдвинули теорию, согласно которой определенная доля заемного капитала полезна для компании, но чрезмерное его использование приносит дополнительные риски, так как неопределенность условий ведения бизнеса может подорвать способность компании погашать свои обязательства, что неизбежно скажется на котировках ее акций и облигаций.
Помимо этого инвестору стоит оценить уровень долгового покрытия компании, который рассчитывается как отношение валовой прибыли к процентам по долгу, а также общий долг/валовую прибыль. Для этого не надо получать специальное образование – все подобные данные публикуются на соответствующих ресурсах в интернете.
УСПЕТЬ ДО ЗАКРЫТИЯ
Для примера приведем несколько лучших облигаций по данным ресурса Smart-Lab с погашением до 31.12 2027 года. Например, это бумаги Евротранс 3, выпущенные сетью АЗС в Москве и Московской области под брендом «Трасса» с рейтингом А- (агентство АКРА) и доходностью к погашению 13,37% с ежемесячной выплатой купонов, что позволяет их сразу реинвестировать. Далее, это энергетическая компания ТГК-14, снабжающая электро- и теплоэнергией Забайкальский край и Бурятию. Облигации имеют рейтинг ruВВВ+ (Эксперт РА) и доходность к погашению 13,4% с ежеквартальной выплатой купонов, что является нормой для бумаг корпоративного сектора. Также отметим бумаги Автодор 3Р2 (эмитент – госкомпания, занятая в сфере проектирования и строительства автодорог). Облигации имеют рейтинг ruАА+ (Эксперт РА) и доходность к погашению 11,45% с выплатой купонов два раза в год.
Как мы видим, сегодня российский рынок ценных бумаг предлагает инвесторам много возможностей для формирования портфеля облигаций с привлекательными ставками доходности. Стоит поторопиться, так как ЦБ РФ не будет долго держать ключевую ставку на столь высоком уровне.
