Насколько выгодны и надежны инвестиции в гособлигации?
История появления ОФЗ драматична: после невозможности расплатиться по краткосрочным облигациям Министерство финансов решило пролонгировать долг и заменить краткосрочные бумаги средне- и долгосрочными ОФЗ. Этот шаг Минфина в 1998 году был объявлен как «новация». Действительно, в сложившихся условиях, при падающей цене на нефть и сокращающихся золотовалютных резервах, правительству было чрезвычайно сложно обслуживать государственный долг в виде ГКО, поэтому было принято решение его пролонгировать. Все держатели ГКО получили ОФЗ с более длинными сроками погашения.
Какие бывают ОФЗ
Среди огромного количества выпусков облигаций федерального займа выделяют четыре основных вида, отличающиеся по способу выплаты дохода. Первый – ОФЗ-ПД, т.е. постоянный доход. Купон данного вида облигации определяется при размещении и остается постоянным до конца срока обращения бумаги. Таких облигаций большинство. Их стоит приобретать, когда инвесторы ожидают снижения ключевой ставки смягчения. В этих условиях эмитенты начнут выпускать облигации с меньшей доходностью, чем дают наши облигации. Это значит, если вы захотите продать свои облигации, то сделаете это по цене выше номинала, т.е. с премией. В любом случае вы получите фиксированный денежный поток и сможете также реинвестировать получаемые купонные доходы, хотя неизвестно с какой доходностью – ведь денежно-кредитная политика ЦБ меняется в зависимости от экономических условий. Доходность государственных облигаций во всем мире считается наивысшей в данной стране, хотя, по сути, они обеспечены только лишь кредитным рейтингом правительства. В данный момент – это самые надежные облигации в России с рейтингом ruAA+ по шкале национальных рейтинговых агентств. Если несколько лет назад они не могли обеспечить инвестору высокую доходность, то сегодня, после двукратного повышения ключевой ставки Банка России до 13%, наиболее доходные ОФЗ 2623 и ОФЗ 2627 имеют доходность от 12 до 12,25%, что не так мало для государственных бумаг.
В Японии, скажем, госбумаги могут дать 1–1,5%, а иногда имеют даже отрицательную ставку! В целом государственные облигации стран Запада после 11 раундов повышения процентной ставки дают высокие доходности. В США, например, более 5%, однако при этом облигации, выпущенные ранее, резко упали в цене (чтобы обеспечить инвесторам аналогичную доходность), но это чуть не привело к банковскому кризису, который был купирован Минфином США ценой сотен миллиардов долларов.
Следующий вид госбумаг – ОФЗ-ПК (т.е. переменный купон). Величина купонного дохода привязана к ставке кредитов на межбанковском рынке (RUONIA), проще говоря, она ориентируется на ключевую ставку ЦБ. Это и понятно, так как ключевая ставка – важнейший инструмент денежно-кредитной политики Банка России и эмитенту (Минфину РФ) выгодно выплачивать такие купонные выплаты, которые соответствуют рыночным значениям. Такие облигации, которых тоже достаточно много на рынке, из-за плавающей купонной ставки называют флоатерами. Их недостаток состоит в том, что при снижении ключевой ставки премия к цене таких бумаг достаточно быстро падает, чтобы покупатели-инвесторы могли компенсировать новую доходность, так что процентный риск в них также присутствует.
Еще один вид бумаг данного класса – ОФЗ-ИН (индексируемый номинал). Идея привязать доходность гособлигаций к инфляции уже давно обсуждалась финансовыми властями, проблема состоит в том, что инфляция у нас – явление сложное, многофакторное и прогнозировать ее чрезвычайно сложно, равно как и корректно подсчитать. За основу были взяты т.н. TIPS (Treasury investment protected securities) из американской практики, обеспечивающие инвестору якобы защиту от инфляции. Однако если учесть, что инфляция в США в прошлом году достигла рекордного уровня – 9%, а доходность гособлигаций только сейчас выросла до 5,5%, то о защите говорить не приходится. Пока на нашем рынке торгуется всего одна бумага с такими характеристиками – ОФЗ 52001. Она имеет купонную доходность всего 2,5%, однако номинал облигации ежегодно индексируется на величину инфляции (инвесторы называют ее линкер из-за привязки к темпам инфляции). Понятно, что желающих инвестировать в такие бумаги пока немного. Последний вид облигаций федерального займа – это ОФЗ-АД. Последние буквы ее обозначения говорят о том, что эмитент (Минфин РФ) кроме купонов выплачивает также и часть «тела» долга, правда, в небольших объемах, да и купоны все время меняются. Ликвидность ее также очень низкая из-за таких необычных свойств облигации. На сегодняшний день на Московской бирже торгуются около десятка таких бумаг.
Составляем портфель
Для подбора облигаций существует несколько методов. Например, метод «лестницы» – подбираем облигации таким образом, чтобы срок действия одной бумаги перекрывался сроком другой. Например, мы делим наш портфель на четыре выпуска облигаций со сроками погашения через один год, два, три и четыре года последовательно. В этом случае мы получаем купоны и номинал по каждому выпуску и реинвестируем их, получая самый большой доход от облигаций, который называется реализованным процентом.
Если ключевая ставка растет, для нас это выгодно – мы реинвестируем средства под новый, более высокий, процент. Для такой стратегии больше всего подходят ОФЗ-ПД – мы имеем фиксированный купонный доход, что позволяет точнее спланировать денежный поток и конечный доход. Также подходят короткие ОФЗ сроком обращения до одного года с плавающим купоном, так как на коротком отрезке мы предполагаем, что ключевая ставка сильно не изменится. В любом случаем мы держим в портфеле облигации до погашения, а максимальный срок обращения самой «длинной» бумаги не должен превышать наш временной горизонт инвестирования. При этом важно учитывать такой показатель, как дюрация – степень чувствительности цены облигации к изменению ключевой ставки. Иными словами, надо понимать, на сколько изменится цена облигации при изменении процентной ставки. В данной стратегии мы исключили процентный риск, так как держим облигации до погашения, а не собираемся их продавать в условиях, скажем, роста процентных ставок, когда наша цена будет ниже номинала.
Однако дюрация важна в других облигационных стратегиях, например, стратегии ежемесячных выплат. В данном случае мы подбираем облигации так, чтобы выплаты купонов производились каждый месяц – комфортнее получать регулярный доход раз в месяц, да и еще сразу реинвестировать его, повышая ставку доходности, чем получить один раз в год доход от всего портфеля облигаций. Но для такой стратегии подходят больше корпоративные облигации, выплачивающие купонный доход раз в квартал.
Также важно учитывать возможность оферты, когда эмитент сам предлагает выкупить у нас облигации. Поэтому при стратегии «лестница» выпуски с возможностью оферты лучше не включать в наш облигационный портфель. А вот облигации областей и муниципальные с амортизацией долга могут уже сами по себе содержать лесенку – таких на рынке достаточно много. Например, облигации Челябинской области 35001 каждый год дают возможность получать 20% от номинала, позволяя их владельцу реинвестировать значительную часть капитала. Конечно, в данных случаях надо оценивать надежность эмитента, ориентируясь на кредитный риск. Но в любом случае выпуски субфедеральных займов относятся к государственному долгу.
Есть много сервисов, позволяющих нам оценить основные параметры облигаций. Например, портал Rusbonds предлагает нам выбрать для нашего портфеля целый ряд ОФЗ. Предположим, мы выбрали бумагу с самым большим дисконтом – ОФЗ-26225-ПД, курс которой на сегодня составляет 72,93% от номинала в 1000 рублей. Так как она была выпущена в 2018 году с купоном всего 7,25%, то после повышения ключевой ставки ее цена сильно упала, а вот эффективная доходность выросла за счет дисконта до 12,13%. ОФЗ 26229 может принести доходность 16,19% с учетом налогового вычета по индивидуальному инвестиционному счету. Также выгодны инвестору ОФЗ 26227-ПД с доходностью 12,54% (без учета ИИС) и ряд других выпусков.
Даже самые ярые сторонники банковских депозитов с гарантией вкладов не найдут таких выгодных условий в российских банках. А если вы инвестируете крупные суммы, значительно превышающие 1,4 млн рублей, то вам прямая дорога на рынок облигаций.
