Высокодоходные облигации как инструмент для агрессивного инвестора - Московская перспектива
Высокодоходные облигации как инструмент для агрессивного инвестора

Высокодоходные облигации как инструмент для агрессивного инвестора

Высокодоходные облигации как инструмент для агрессивного инвестора
Высокодоходные облигации как инструмент для агрессивного инвестора
Многие знают, что облигации – защитный актив с фиксированной доходностью, и это отличает их от обыкновенных акций, дивиденды по которым могут не выплачивать. Но и облигации обладают некоторыми рисками – валютными, процентными и даже политическими. Однако самый важный – это кредитный риск. Он связан с тем, что инвестор может не получить вовремя купонный доход или не получить его совсем. Грустно? Конечно, но гораздо хуже будет, если эмитент не сможет погасить вообще свои долговые обязательства. По закону наступает банкротство и продажа имущества должника с молотка, если, конечно, будет что продавать.

Принимать на себя кредитный риск или нет, а если и принимать, то в каком объеме, решает каждый инвестор для себя сам. Однако даже если вы – сторонник агрессивного стиля инвестирования, в любом случае долю высокорисковых инструментов стоит ограничить. На жаргоне инвесторов их часто называют «мусорными» облигациями – от английского junk – хлам, мусор. Иными словами, многие считают, что они не стоят даже бумаги, на которой напечатаны, – настолько велики кредитные риски. По расчетам рейтингового агентства «Эксперт РА», бумаги с рейтингом ССС имеют частоту дефолтов на горизонте 1 года 21,21%, а на горизонте 5 лет – 35%. Проще говоря, каждая третья облигация с таким рейтингом не будет погашена эмитентом. В целом считается, что облигации с кредитным рейтингом ниже ВВВ уже относятся к «мусорным», или, если хотите, высокодоходным (ВДО), ведь риск – обратная сторона доходности. Иначе это можно проиллюстрировать следующим образом – если доходность облигации на 3–5% превышает уровень ключевой ставки, то ее относят к высокодоходным.

ИНВЕСТИРОВАТЬ В «МУСОР»?
Я лично инвестирую очень консервативно и всем советую. Но есть немало инфоцыган, предлагающих инвестировать в «мусорные» облигации с доходностью 18–20% годовых. Заманчиво, не правда ли? Ведь согласно правилу «72», которое все учили в школе (но многие забыли), 72/20 = 3,6 года, а это время удвоения наших инвестиций! Представьте, всего за три с половиной года мы можем удвоить наш капитал! ВДО – это риск, конечно, признают подобные советники, но все надо проверять. Так, за последние 15 лет в истории банкротств дефолтов «мусорных» бумаг было всего 1–3 в год, а на российском рынке представлено более 2000 облигаций. Да, при разумной диверсификации дефолт одного эмитента может быть перекрыт доходом других, оставшихся в живых, компаний. 

Конечно, можно досконально изучить бизнес такого эмитента, финансовую отчетность за несколько лет и т.д. Но не стоит забывать, что любые показатели справедливы лишь на отчетную дату, т.е. за прошедший квартал или год. Что с ними случится завтра, не знает никто. Конечно, можно сыграть в «русскую рулетку», но вот прилетит «черный лебедь» – и окажется, что патронов у вас полный барабан. Кроме того, помним также о риске ликвидности – рисковые активы в моменты угрозы стабильности рынка просто некому продать, даже с огромными дисконтами.

Примеры? Сколько угодно. В кризис 2008 года в дефолт ушли почти все «мусорные» облигации – бизнес встал, кредиты не давали (а кто даст кредит таким компаниям в кризис?), прибыли иссякли, и платить долги было нечем. Но пострадали не только «мусорные» эмитенты. Стоит также вспомнить, что даже высокорейтинговый «РУСАЛ», увлекшийся поглощениями сырьевых компаний в процессе формирования международного вертикально интегрированного холдинга, перед кризисом заложил свои акции банкам под кредиты на покупку контрольных пакетов и чуть не потерял свой бизнес – спрос на продукцию резко упал, а кредиторы хотели конвертировать долг в акции. А ведь «РУСАЛ» – это производитель 11% мирового алюминия. Такая же история постигла и вполне устойчивого производителя черных металлов и угля – компанию «Мечел», также оказавшуюся на грани банкротства. Ее акции на Московской бирже упали с 1000 руб. до 16 руб., а уж про облигации и говорить нечего – долги компании превышали ее активы.

В ЧЕМ ВЫГОДА
Многие зарабатывают на высокодоходных облигациях, особенно если они делают это в начале цикла т.н. «количественного смягчения», когда центральные банки накачивают экономику деньгами, как это было в период пандемии ковида, чтобы не допустить глубокого экономического кризиса. 

Однако оборотной стороной такой мягкой денежно-кредитной политики являются инфляция и мыльный пузырь на финансовых рынках вследствие дешевизны денег и низких процентных ставок. Как известно, инфляция в странах Евросоюза и США достигла рекордного уровня за последние сорок лет. ЕЦБ и Федеральная резервная система были вынуждены перейти к сверхжесткой денежно-кредитной политике, повышать процентные ставки, увеличивать стоимость кредитования и обслуживания старых кредитов. В США ставка по федеральным фондам была поднята 12 раз до уровня 5,25–5,75%. Естественно, эти меры обесценили ранее выпущенные облигации. Так что кроме риска дефолта инвесторам в ВДО стоит помнить также и о процентном риске. Ну и валютный риск никто не отменял – с начала года рубль девальвировался к доллару США на 30%. Конечно, финансовым властям РФ удалось добиться стабилизации валютного курса благодаря своевременно принятым мерам – постановлению правительства о продаже экспортной выручки экспортерами и росту ключевой ставки.
Тем не менее Банк России сохраняет «ястребиную» риторику, и многие аналитики не исключают дальнейшего подъема ключевой ставки и стоимости кредитования. Для многих эмитентов ВДО это может оказаться непосильным долговым бременем и угрозой дефолта.

ПОКУПАТЬ ЛИ ВДО?
Данное решение каждый инвестор принимает для себя сам, здесь не может быть никаких рекомендаций. Все зависит от профиля инвестора и уровня риска, который он может себе позволить. Образно говоря, пенсионеру вообще стоит держаться от них подальше, молодым инвесторам с постоянным высоким доходом можно взять на себя такой риск. В самом агрессивном портфеле объем ВДО не должен превышать 10–20%. В любом случае его стоит компенсировать облигациям с высоким и средним уровнем риска. Так, можно рекомендовать следующую структуру облигационного портфеля. Облигации федерального займа с доходностью 12–13% и на данный момент с наивысшим кредитным качеством. Также в портфеле могут присутствовать корпоративные бумаги с высоким рейтингом, лучше всего флоатеры (с плавающим купоном). Вполне надежны бумаги с привязкой к индексу кредитного рынка RUONIA с доходностью 15–16%. В их числе облигации Россельхозбанка, РЖД, ДОМ.РФ, «Норникеля» (16%) – эмитентов с такой доходностью достаточно много. Кроме того, можно включить облигации со средним уровнем риска – например, «Магнита», занимающего второе место на рынке продуктового ритейла. Его биржевые облигации
БО-004Р-04 имеют доходность 12,83%. А облигации «О’КЕЙ» имеют доходность уже 14,5%. Такую же доходность имеет прошедший недавно процедуру IPO российский производитель мужской одежды Henderson. Также в этом эшелоне можно рекомендовать таких эмитентов, как «Хэдхантер», «Мэйл.ру Финанс», «Автодор» (государственная компания, занятая проектированием, строительством, ремонтом и содержанием автомобильных дорог в России) – кредитный рейтинг от АКРА – АА+ (RU). Достаточно надежны облигации АФК «Система», которая представляет собой инвестиционный холдинг с уникальной структурой активов в различных секторах экономики страны, включая микроэлектронику. Ее кредитный рейтинг составляет ruАА- (Эксперт РА), а доходность – порядка 17,5%. Однако к «мусорным» бумагам ее облигации отнести нельзя.

Ну, и для любителей экстрима можно подумать о включении в свой портфель бумаг такого эмитента, как «Селигдар». Несмотря на высокий уровень риска, бизнес компании сконцентрирован на добыче золота, серебра, олова, меди и вольфрама на территории РФ. Исходя из этих особенностей, инвесторы охотно покупают ее облигации с доходностью на уровне 13,5%. Также котируются облигации «Сэтл Групп» – компании в сфере девелопмента и строительства жилой и коммерческой недвижимости с доходностью около 15% годовых, а также бумаги ГК «Самолет» – российской компании в сфере девелопмента и строительства с самой быстрорастущей долей рынка с сопоставимой доходностью. К особо рискованным бумагам с точки зрения структуры бизнеса, на мой взгляд, относятся бумаги компании Whoosh, занятой круглосуточной арендой электросамокатов, доходность которых превышает 15% годовых.

А вот облигации «Мани Мэн 03» с доходностью 20% я бы обошел стороной – микрофинансовый бизнес уж слишком специфичен.
Структуру портфеля и доли облигаций инвестор определяет сам, исходя из собственного понимания макроэкономических рисков и рисков бизнеса каждого эмитента, соблюдая принцип отраслевой диверсификации. 

Не является инвестиционной рекомендацией.